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美股牛市與美聯儲的貨幣政策逐漸扭曲

2020-02-02 15:02 | 來源:未知

美股牛市與美聯儲的貨幣政策逐漸扭曲

美股牛市與美聯儲的貨幣政策逐漸扭曲

 

長期以來,美股的波動都與美聯儲貨幣政策關系緊密相連,近30年來的美股牛市與美聯儲的寬松貨幣政策也是休戚相關的,所以美聯儲此輪的寬松貨幣政策刺激美股再度上漲也并不令人感到意外,但是本輪美聯儲的寬松貨幣政策與以往有些明顯不同,預期后市給美股帶來的影響也會明顯不同。


一、美股三輪牛市的共性


1990-1991年美國經濟衰退之后,美聯儲逐步下調利率,將利率從6%調降到3%,美股因寬松貨幣政策刺激,逐步走出牛市,至2000年達到了歷史高位,之后因互聯網泡沫破滅而出現危機。


2000年,美國互聯網泡沫破滅,納斯達克指數崩盤,令美國經濟陷入衰退,再加上“911事件”的嚴重影響,美國經濟雪上加霜,為了穩定經濟,美聯儲采用了長期連續性大幅降息手段,逐步將利率由6.5%下調到1%,股市由寬松貨幣政策推動走出了五年的上漲行情,再創歷史新高,直至2008年美國次貸危機爆發后結束。


2008年,以“雷曼事件”為導火索,美國爆發了次貸危機,美股暴跌,而且危機蔓延全球,美聯儲幾乎在一年之內就將利率由5.25%降至近零利率水平,之后還通過三次大規模QE,釋放了4萬億美元的流動性來刺激經濟,隨后美股逐步展開上漲行情,長期牛市維持至今。


這三輪美股牛市,都是在美國出現經濟衰退或危機之后,美股完成了擠泡沫的過程,同時美國整體經濟也存在一個擠泡沫的過程,危機導致美國社會綜合成本下調,企業生產成本下降,這對美國后期的螺旋式經濟增長有利,所以當美聯儲此時采用刺激政策時,經濟與股市會形成雙輪驅動,容易出現同步上漲,股市也隨之走出牛市。


也就是說這三輪美股牛市的共性基礎是:危機+去泡沫化+寬松貨幣政策+經濟增長,從而推動了牛市行情。

由此可見美股的漲跌與美聯儲的貨幣政策息息相關,寬松貨幣政策會提高市場流動性,利率下調以及貨幣供給的增長,對于資產定價有顯著的影響。尤其是近二十年來,美國實體經濟空心化問題比較嚴重,而虛擬經濟迅速發展,所以資本更容易被導入金融資產的池子之中,而在這個金融池子里股市又是重中之重,這是因為股市比債券市場與貨幣市場等的財富效應更強,雖然風險也更大,但是資本的逐利性決定了流動性的主要方向,由此推動了牛市。而貨幣現象越突出,股市的上漲空間也會相應拓展。


二、當前的美股牛市有何不同


而本輪美聯儲的再次貨幣寬松與以往存在一些根本性的區別,那就是美國經濟乃至股市都缺乏一個新的擠泡沫的過程,美股當前是在十年牛市高峰期的泡沫趨勢下被美聯儲的寬松貨幣政策繼續推高,這令美股完全走向了風險擴大化。


三、美聯儲寬松貨幣政策的再刺激


最新的美國財政部公布的國際資本流動月度報告(TIC)顯示,今年9月,海外資金凈流出美國國債343.24億美元,創去年12月以來最大凈拋售規模,但9月海外凈買入長期美國證券495億美元,其中凈買入美股88億美元,凈買入企業債券149億美元,凈買入機構債260億美元。


這個數據說明兩個主要問題:1、由于美國金融市場高風險導致8~9月的美債收益率過低,而國債價格就會偏高,因此遭受國際投資者拋售;2、拋售美債后的國際資本主要流向收益率相對合理企債等,對于美股的投資額度不大,比較慎重。


所以美股目前的上漲并不是國際資本的驅動力,主要是美聯儲三次降息+大規模回購+大規模擴表的結果,是美國內部貨幣存量大幅提高的反應。美聯儲的資產負債表在不到兩個月的時間里就增加了2500億美元的資產,又回到四萬億美元上方,再加上大規模的回購操作釋放的數千億美元,美聯儲近兩個月來向市場投放的資金量是驚人的,這導致美股受貨幣效應影響而再創歷史新高。


四、美股進入牛市末期


由于本輪的美聯儲大規模貨幣寬松政策并沒有美國經濟與美股的去泡沫過程,這令美國的一些主要資產定價會更加扭曲,股市當前反映的不是美國經濟的現實,而反映的是貨幣現實,這為美股后市埋下了嚴重隱患,美股進入牛市尾聲的腳步也在不斷臨近。這是因為一旦美聯儲貨幣供給減緩或下降,美股的脆弱性馬上就會顯現出來,未來美股的報復性下跌也會更慘烈,這也令全球金融風險敞口不斷擴張。

長期以來美聯儲的貨幣政策的松與緊對美股影響都是深刻的,對美股牛市也有深遠的影響,但是當前由于美聯儲的貨幣政策與金融市場風控相背離,所以對于美股的支撐不大可能是長期的,這樣的貨幣政策更容易將美股引上不歸路。

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